“英国脱欧”催旺欧洲游

近日，英国“脱欧”事件引发全球金融动荡，当大家都将目光聚焦在英镑暴跌而有利于英国旅游时，或许忽略了，欧洲其他国家也是旅游受惠市场。
第一财经记者6月27日多方采访获悉，从多个层面来看，英国“脱欧”将对中国游客赴欧洲旅游市场产生积极影响，“龙头”旅游企业有望进一步扩大行业领先优势。未来可能会有更多本土旅游企业通过并购等资本方式拓展欧洲旅游市场。

多重利好催旺欧洲游
随着我国国民收入水平的逐步提升，出境游在未来10~20年内都将是最有潜力的消费市场之一。包括英国在内的欧洲各国作为中国游客出境游热门目的地，已经充分认识这一趋势，努力出台各项政策刺激中国市场的增长。
众信旅游统计数据显示，今年上半年通过该公司组织赴英国旅游人数相比去年同期增长了一倍，赴欧洲其他国家旅游人数也分别有较大幅度增长，二次出游及重复出游率亦显著提高。
签证方面，英国一直没有加入申根协定。英国刚刚于本月在华增设了3个签证中心，还将扩大北京和广州现有签证中心的规模。不久前英国旅游局宣布知名演员胡歌担任其“友好大使”，帮助其推广英国旅游。从英国旅游想要进一步拓展中国市场来看，签证会逐步获得更多利好消息。
众信旅游方面指出，从宏观层面来看，中欧建立全面战略伙伴关系正深入发展，无论英国是否脱欧，都不会影响中国与欧洲间日益频繁的经济文化往来，旅游及会奖行业仍将迎来持续的增长机会。
“2016年年初至今，中国的出境游市场表现亮眼，一季度出境数据增长25.4%，行业本身仍处于快速成长期。英国脱欧直接导致英镑兑美元一天之内暴跌最高至10%以上，未来仍可能持续承压，将极大地刺激中国游客赴欧洲旅游的需求。由于结算周期缘故，汇率短期大幅降低有利于旅行社汇兑收益的提升。此外，奢侈品购物一直是欧洲旅行的主要目的之一，调价机制的时间差，也将额外导致消费者赴欧洲的热情高涨。” 华泰证券首席分析师薛蓓蓓综合分析认为。

欧洲杯吸引大量中国游客
四年一度的欧洲杯在法国拉开大幕，这场足球盛宴在吸引无数球迷、粉丝关注的同时，还引爆了中国游客暑期赴欧洲旅游的热情。
根据携程旅游订单数据显示，欧洲杯带动欧洲度假产品特别是自由行的订单量暴涨，6月自由行订单环比增长50%。针对欧洲杯期间欧洲目的地资源价格上涨，携程推出“非常欧洲杯”系列产品，其中“非常旅游巴黎8日6晚自由行”售价5970元起，“法国尼斯+巴黎”9日自由行售价7999元起，不到万元就可感受欧洲杯的狂热氛围。
此外，携程主题游频道推出欧洲杯观赛产品，“球票+自由行”等线路极为抢手，一条打包欧洲杯决赛半决赛门票的“2016法国欧洲杯决赛观战团”上线一天就告售罄，请不出假的上班族甚至选择3日2晚自由行产品打飞的看球，热度可见一斑。

中东欧游成新热点
据悉，未来三个月，中国游客赴乌克兰可以享受落地签政策。
第一财经记者从携程旅游了解到，波兰、塞尔维亚、乌克兰属于欧洲游的新兴目的地。中国游客赴这些中东欧地区的绝对人数虽然少，但增长速度快。今年前五个月，东欧包含波兰的连线产品收客的增长达到100%以上，塞尔维亚和乌克兰的收客也有明显增长。
目前，波兰游多是包含在东欧连线线路，比如“波兰+捷克+奥地利+匈牙利+斯洛伐克”的跟团游。在携程APP上搜索波兰，有近200条行程可供选择。
携程相关负责人表示，如今不少原本打算前往西欧的游客转而前往东欧旅游。此次英国“脱欧”后，鉴于汇率波动，将更加利好中国游客在这些中东欧地区旅游和购物。

新市场商机涌现
第一财经记者采访了解到，目前市场上英国旅游产品与爱尔兰、法国等国联游较多，英国脱欧后，势必需要英国一地游产品更加深度、细分。
众信旅游表示，其在欧洲市场“精耕细作”二十余年，积累了丰富的上游资源和服务经验，并不断创新产品和服务形式，除了经典的英国一地游等主流产品，还陆续推出了游学、半自由行、自驾等符合市场新需求的产品形态。
自上市以来，众信旅游进行了出境综合服务平台建设，战略明确：在欧洲投资布局了领先的目的地旅游公司德国开元，战略入股境外自由行碎片整合运营商世界玖玖，和复星共同投资领先的旅游度假村地中海俱乐部，入股法国巴黎当地酒店，发力欧洲生活服务平台建设，不断扩大其在中国游客赴欧洲旅游市场的地位。

同时，众信旅游相继战略重组竹园国旅、华远国旅，增强了出境游产业链上下游各类优质资源的聚拢效应，使出境游批发商格局的集中度进一步提升，在出境游运营领域尤其是欧洲游市场占据不少市场份额。
“英国‘脱欧’引发的中国游客赴欧洲旅游积极效应将有助于众信旅游进一步巩固领军地位，加快发展速度。当然，还有其他一些已经或正在欧洲市场布局的旅游企业也都可以受益。未来，相信会有更多的本土旅游企业去欧洲市场布局，比如通过收购或入股当地上下游企业来拓展欧洲旅游业务。”华美首席知识专家赵焕焱分析。

6月24日下午，英国“脱欧”公投迎来最终结果，脱欧派以51.9%的支持率获胜。而随着英国“脱欧”事项的尘埃落定，赴英及欧洲旅游业也将迎来一定变数。我们也在第一时间与华东线出境游龙头企业荷航假期CEO举行了电话会议，对事件进行了深入沟通交流。

评论：
相关国家及地区汇率大幅下滑，短期有力刺激出境游消费首先，由于此前市场普遍认为英国留欧概率较高，因此随着英国“脱欧”结果的逐渐明晰以及对“脱欧”后英国经济的悲观预期，金融外汇市场出现大幅震荡，英镑出现大幅贬值，一度下跌超过10%，创1985 年以来新低。同时，由于英国脱欧对整个欧洲影响广泛，欧元汇率同样出现大幅下跌，当日最高跌幅达到4.68%。虽然，由于美元的被动升值，导致人民币同样出现一定贬值，对冲了一部分影响，但其贬值幅度远低于英镑，24 日当日收盘，英镑兑人民币收报9.0467，下跌8.14%，欧元兑人民币收报7.3537，下跌1.84%。

虽然，两者汇率在后期出现一定的反弹回升，但短期的汇率反弹很可能与短线投机性空头回补有关，而英国“脱欧”的或许仅仅是英国经济迎来各种不确定性的开端，而为了维护金融市场的稳定，从英国及欧洲央行的表态来看，各国将进一步释放流动性，刺激经济，而这将加剧各国货币的竞争性贬值，因此从中长期来看，英镑及欧元的贬值压力将进一步加剧。

　　综合来看，英镑兑人民币大幅下降以及部分非美货币兑人民币汇率的走低会降低国人出境游以及在相关国家内的消费成本，对出境游带来一系列积极影响：
　　1、首先，从出境游旅行团的角度来看，由于各大出境游旅行社在对目的地机票酒店的获取通过具有一定提前量，因此汇率的突然大幅下跌，将为旅行社企业带来直接的汇兑收益影响；2、其次，英国地接成本（包括酒店机票的旅游要素价格）将有大幅下降，欧洲、澳洲等地区预计也将有所下降。且随着英国脱欧后的相关各国资产缩水，预计目的地成本将有长期下行的可能。因此，以欧洲线为主的旅行社的毛利率水平将有明显提升；
　　3、同时，旅游购物消费成本将受货币贬值而大大降低，有望对中国消费者赴欧旅游形成进一步的消费刺激，增加其旅游消费意愿。多数中国游客赴欧旅游的一大重要目的在于购物，汇率的下跌将为中国游客在选择购买欧洲知名化妆品或奢侈品过程中带来极大的优惠，从而从促进客流增长的角度为欧洲线旅行社带来利好。

　　4、此外，汇率的大幅下降将直接为英国留学的中国留学生节省了大量费用，有效促进了英国留学市场的发展。同时，根据留学机构数据，英国目前有约12.5 万的欧盟留学生，脱欧后，来英留学的欧盟国家学生的数量势必将会减少，这也为中国在内的其他国家留学生提供了增量机会。并且，由于大部分游学团都是为日后留学为目的来举办的，随着英国留学市场进一步受欢迎，游学市场也将受积极影响。

　　“脱欧”后经济下行压力较大，相关国家有望释放更多政策利好英国“脱欧”在短期以至中期内，对其经济的冲击不可低估。因英国脱欧而宣布辞去首相职务的卡梅伦此前曾表示，“脱欧”将导致英国GDP 缩水5%～6%，甚至更多。因此，在脱欧之后，面对经济的下行压力，旅游业很可能将成为英国以及欧洲政府支撑经济平稳发展的重要手段。

　　英国一直以来都是中国游客赴欧旅游的主要目的地之一，据英国国家统计局最新数据显示，2015 年前往英国旅游的中国游客数量增长快速，达到27 万人次，同比增长46%；在英消费共计5.86 亿英镑，同比增长18%。该组数据让中国升至英国最具价值的入境游市场前十之列。而根据国家旅游局数据显示，2015 年旅行社组织英国游人次达到43.34 万人次，同比增长33.83%。

　　而在脱欧之后，首先，从签证政策来看，英国本身不属于申根国家，一直以来都是使用独立的英国签证。因此即便英国脱欧，在办理签证手续和货币使用方面是没有太大变化。其次，英国是传统旅游大国，旅游业收入占比近年来不断提升。

　　而在英国脱欧后，一方面，由于传统经济可能受到一定影响，英国政府将出台一系列促进旅游消费措施，以帮助经济平稳运行，另一方面，在脱离欧盟后，大量的来自欧洲其他各国的游客将大幅减少，而中国游客将更加得到英国方面的重视，因此，可以预见的是，未来英国政府将继续加大对中国游客的推广宣传工作，以及提升签证的便利度以加强对中国游客的吸引力。

　　从目前情况来看，上个月，英国移民部长宣布将增加其在中国的签证服务中心网点数量，签证中心将由原来的12 个增至15 个。同时，不久前，英国旅游局宣布知名演员胡歌担任其“友好大使”，帮助其推广英国旅游。

　　综合来看，英国脱欧后，旅游作为欧盟国家及英国促进经济稳定的重要行业，预计后续将会有更多积极举措值得期待。

　　虽然受去年四季度巴黎恐怖事件以及欧洲指纹签证影响，市场普遍预计今年欧洲旅游将增长乏力，但随着此次事件带来的汇率方面的积极影响以及各地签证中心的增设（媒体报道，欧盟申根成员国将在中国非领事机构所在地的另外15 个城市开设新的签证申请中心）以及签证有效期的增长和手续简化，我们乐观预计欧洲出境游人数将随着旅游旺季到来迎来反弹，这次事件也将有望成为短期市场预期向好的重要转折点。

　　真正脱欧仍需时日，长期影响有待观察
　　在24 日脱欧公投结束后，英国政府正式开启与欧盟的脱欧谈判，根据媒体报道，谈判过程可能持续至少两年。因此，在英国真正脱欧仍有一系列不确定性因素影响。对于旅游业，仍需要注意一下几个方面的不确定影响：
　　1、部分英国旅游线路是与其他欧洲国家联合打包，在脱欧之前，由于欧盟奉行的是“单一欧洲天空（Single European Sky）”

　　原则，因此成员国之间互相开放航权，航空公司能够在欧洲大陆运营任何航线，而脱欧意味着英国或许需要和欧盟成员国重新协商航权，因此对这些多国旅游线路的设计也可能产生较大影响。

　　2、英国脱欧可能导致其失去欧盟提供的巨额科研资助，并且来自其他欧洲各国的人才也可能会流失，使得英国的大学将失一部分竞争优势，这将打击英国的长远学术发展，降低英国学府的竞争力，减少留学生数量。

　　“脱欧”事件整体利好出境游发展，A 股三大出境游标的有望迎来布局契机1、众信旅游：欧洲线规模优势明显，综合服务平台有望开花结果众信旅游在完成对华远国旅的收购，在欧洲线已占据绝对龙头地位，在欧洲线上，根据信息披露，众信旅游2013 年如考虑竹园并表，欧洲游收入占比达50%，近两年随目的地多元化，欧洲游占比有所降低，预计2015 年欧洲游占比约40%左右。而公司所收购的华远欧洲线占比80.39%。因此，在完成收购后，预计众信欧洲线占比将达到60%以上，未来众信有望在欧洲线进一步发挥规模优势和业务协同效应，在旅游资源保障方面提高议价能力和话语权，并有效提升新资源获取能力。

　　目前从一季报的业绩表现来看，公司上半年受前期欧洲系列恐袭事件影响相对有限。并且，公司在内生稳步增长的基础上，还将继续加速推进从出境旅游服务商向出境综合服务平台发展，并积极布局游学以及移民业务.公司旗下的杭州四达业务主要分布于德国及美国，随着此次脱欧后英国资产吸引力大幅下挫，德国及美国的移民优势更加突出，公司业务也将有望显著受益。

　　考虑增发摊薄并假设华远下半年并表，预计16-18 年EPS0.27/0.41/0.53 元，对应PE77/51/40 倍。综合来看，我们中长期依然看好出境游快速增长，公司在树立出境业务显著领军优势后，有望继续围绕出境游综合服务平台加强资本运作，考虑到公司优秀的管理团队和广泛的投资布局，建议投资人择机积极配置。

　　2、凯撒旅游：欧洲线传统豪强，全产业链布局带来持续看点欧洲线出境游旅行社的另一大龙头，凯撒旅游同样将显著受益于此次英国”脱欧”带来的积极影响。根据公司资料披露，2014 年，欧线游对凯撒旅游的收入和毛利的贡献在40%左右。并且，受益于大股东关联方海航在英国及欧洲的地区的长期布局（公司此前已联合海航开通曼彻斯特直航），以及公司航旅一体化的发展战略，凯撒旅游在未来有望充分发挥全产业链布局优势，并进一步提升其毛利率以及净利率水平。

　　综合来看，虽然公司前次对首都航空的收购由于未能如期完成有关部门审批程序，宣告终止，但公司整体战略方向并没有发生太大变化，长期来看，公司仍有望围绕全产业链布局加快资本运作和布局，增发80 亿定增项目也有望深化公司全产业链布局。同时，中长期来看，公司作为民营的全产业链出境游龙头企业，有望持续分享行业高增长。假设按公司停牌前收盘价计算，并考虑股份全面摊薄影响，预计公司16-18 年EPS0.26/0.33/0.41 元，对应PE65/52/42 倍。我们认为公司出境游全产业链模式仍将为公司带来持续看点，前期股价的调整将带来中长线买入机会。

　　3、腾邦国际：增资华东欧洲线龙头荷航假期，强化大旅游生态圈布局公司前期公告拟对华东出境游龙头荷杭假期进行增资，增资完成后公司持有荷杭假期约14.29%的股权。荷航假期目前是华东地区最大的欧洲出境旅游批发商之一（预计在华东线欧线批发商中排名前三），也是华东地区最大的直营零售门店旅行社之一。因此，公司同样有望显著受益于此次英国“脱欧”事件的积极影响。

　　此外，值得一提的是，荷杭假期近几年也在积极拓展直营门店周边游产品，利用周边游产品增加客户的消费频次，提高长线出境游客户的转化率，降低获客成本。因此，公司也将部分分享周边游市场的较快成长，利用多元化的业务模式形成较强的抗风险能力。

　　而上市公司在增资荷航假期完成后，一方面其机票资源可以与荷杭形成良好互补，对其长线、东南亚业务助力显著，同时，荷杭的旅游业务也有助于腾邦的旅游布局，与腾邦金融、欣欣旅游等协同显著，有望进一步强化大旅游生态圈布局。

　　我们暂不考虑喜游并表和增发方案的影响，考虑增资荷杭假期等的权益贡献，我们预计上市公司16-18 年0.31/0.38/0.43元（暂按最新股本摊薄），对应16-18 年PE61/50/44 倍，继续看好公司长期战略布局的发展前景，短期股价波动或带来中长线配置机会，维持公司中长线“买入”评级。

　　出境游高成长大趋势不变，“脱欧”时间有望成为行业景气度转折点，维持板块“超配”评级。

　　总体来看，此次英国“脱欧”事件有望显著利好出境游欧洲线市场。首先，此次英国“脱欧”事件后，汇率的大幅下跌将极大的刺激国人赴英旅游消费，同时也将为出境游旅行社企业带来较大的成本下降空间。其次，从长远来看，英国“脱欧”

　　后。经济不可避免的下滑也将刺激相关国家加速释放旅游政策利好，而英国资产的贬值也为旅行社节省了一定地接成本。

　　综合来看，虽然去年以来受欧洲一系列的暴恐事件以及欧洲实施指纹签的影响，欧洲游短期景气度受到一定的影响，但随着各地签证中心的增设和签证有效期的增长和手续简化，以及市场对前期恐怖袭击事件恐慌情绪的消化，我们预计出境游欧洲线将随着暑期旺季的到来得到反弹，此次“脱欧”事件也有望成为短期市场预期向好的重要转折点。

　　我们继续看好出境游行业的长期发展趋势，在居民收入提升、消费升级背景下，行业长期的高成长趋势不变，而众信、凯撒等出境游龙头企业以及增资荷航假期的腾邦国际也有望继续分享行业长期高增长红利，且随着出境游暑假旺季的到来，相关标的也有望在市场情绪支撑下迎来布局契机，建议投资者着眼中长期逢低积极配置。